本轮调治期和上轮有何异同？

对比分析：对比12-15年，短期场景冲击或更剧烈，中期存两大热心点

咱们对本轮调治期和12-15年调治期进行了异同点的对比分析，咱们觉得本轮调治期在12-15年基础上进行了长远，短期对于销耗场景的冲击或比上轮调治期更为剧烈， 中经久热心本轮调治期的白酒周期见底面目、白酒企业在调治期中的四大计谋决议。具体而言： 1）沟通点：本轮周期与12-15年调治期均由政策激发，调治期群众业收入利润显赫减慢，利润减慢幅度大于收入。 2）不同点：本轮调治期在政策、经济、场景、居品、量价、渠说念、竞争层面均与12-15年有相反，其中经济布景、产业布景较12-15年压力更大，政策影响、场景限定 较12-15年进一步加重。

政策对比：白酒的三公销耗进一步受限，但“违纪吃喝”纠偏实时张开

25年5月以来，公事招待新政策出台，对于“禁酒令”的磋磨受到世俗热心。继12年财政部发布《对于切实作念好岁末岁首磋磨财政职责的讲述》，条目“严禁用公款购 买烟草、高等酒和礼品”， 25年政策明确“职责餐不上酒”，但尔后6月以新华社为代表的中央媒体对“违纪吃喝”的层层加码、一刀切举止进行纠偏，一定过程上有 效扭转市场对于白酒板块的预期。咱们觉得本轮调治期的政策条目愈加严格，天然对“违纪吃喝”纠偏实时张开，但短期对情感面的冲击影响或仍在不竭，中期来看情 绪面冲击或将收缩，允洽限定的白酒销耗将逐步规复。

经济对比：外部经济环境较12-15年更为复杂，迎“百年未有之大变局”

咱们觉得经济周期对白酒产业的影响显赫，现时外部经济环境较12-15年更为复杂，GDP增速、东说念主均可运用收入增速、地产投资增速、社零增速均较12-15年显赫下行， 现时迎“百年未有之大变局”，具体体现为销耗升级动能阶段性放缓，内需销耗仍待政策刺激。 因此，在该经济布景下，白酒调治期后重回飞腾通说念的难度较12-15年相对更大，但中期来看，在经济增长动能、东说念主均可运用收入擢升趋势不变的布景下，白酒的销耗 水平规复和擢升已经明天的中经久趋势。

场景对比：以政带市集景显赫受限，宴席等C端销耗场景保捏自若

由于现时明确职责餐不得上酒，且各地不同过程对公职东说念主员的就餐进行限定，因此现在以政带商的商务销耗、礼赠销耗场景显赫受限，但婚宴、自饮等针对C端的销耗 场景保捏相对自若。咱们觉得12-15年调治期主要打击了纯政务销耗场景，而本轮调治期则对商务销耗场景进一步限定，磋议到上轮调治期政务受限后部分需求转为商 务，中经久看本轮商务场景受限后部分需求或将转动为其他体式。 凭证中国酒业协会发布的《2025中国白酒行业市场中期研究论述》娇傲，现时销耗者在非刚性销耗上显得愈加感性，酒类品牌、居品、价钱与销耗场景出现深度分化。 一方面，高端白酒销耗场景受限，但“茅五”等高端白酒在宴请、礼品用酒上依然占据上风；与之比拟，相对自若的销耗场景则是婚宴。数据娇傲，80.8%的经销商表 示宴请及耸峙需求减少；此外，有接近一半的经销商觉得，一又友约聚（53.9%）、时常饮用（46.2%）的销耗场景均有所减少。 凭证《2024白酒行业社媒营销趋势论述》娇傲，白酒外交用户用酒饮酒场景漫衍，廉价酒多用于外交冒失，高价酒更提防耸峙和保藏价值。

产业对比：行业过问量减价增阶段，次高端以上价位拥堵度擢升

量价趋势：12-15年调治期内白酒行业仍处于量价皆升的情景，但本轮调治期白酒行业呈现量减价升的趋势。复盘2000年于今的规上酒企的收入、利润、产量、吨价表 现，现时白酒行业产量过问下行通说念，主流白酒价位较12-15年显赫擢升，具体而言：1）量：白酒产量在2005-2018年履历了长周期的逐年上行，但2022年于今白酒 产量逐年下行；2）价：受销耗升级影响，白酒行业的吨价永远处于擢升情景，主流价位束缚上行。 竞争阵势：与12-15年调治期比拟，本轮调治期头部酒企市占率逐年提高，各价位大单品拥堵度显赫擢升，酒企穿越周期的难度进一步擢升，对于酒企在调治期的计谋 选拔、战术实行的条目进一步擢升。1）汇聚度进一步加强：边界以上白酒企业数目自2012-2017年仍在逐年擢升，但现时规上酒企数目自17年高点1593家下跌至24 年989家，白酒CR5市占率自2015年的14.85%擢升至2024年的44.72%。2）次高端以上价位拥堵度进一步擢升：对比本轮调治期和上轮调治期，由于飞天茅台在12- 15年的批价为800-900元，普五和国窖的批价下行至500-600元，300-500元价位由剑南春一花独放，酒企的主要单品基本汇聚于300元以下。但现时飞天茅台批价在 2000元傍边，普五和国窖的批价在800-1000元，次高端价位泄透露剑南春、青花汾、茅台1935、习酒窖藏1988、梦之蓝、国缘四开等一批大单品，次高端以上价位 的拥堵度显赫擢升。

为何要点热心现时至中秋国庆的底部区间竖立契机？

复盘12-15年：酒企事迹预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号

完好版论述可扫描下方图片二维码过问星球社群查阅下载

]article_adlist-->（论述着手：浙商证券。本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提出。如需使用联系信息，请参阅论述原文。）咱们组建了研究报讲述识星球社群，加入后您不错享受以下工作：

1、星球平共享最新、专科、深度有价值的行业研究论述、投行论述、白皮书、蓝皮书、公司研报等。论述捏续更新；

2、会员不错用发问面目单独获得需要的论述，得志个性化需求；

3、星球中海量研究论述PDF高清版，无尽定下载；

4、4000+会员使用的研究论述宝库值得您信托；

]article_adlist-->

扫描下方二维码加入星球

]article_adlist-->

业务规画、商务合营：136 3162 3664（同微信）

]article_adlist-->

温馨教唆

]article_adlist-->

应重大粉丝条目，「论述研究所」建造了论述交流群，迎接诸君公司、企业、投行、投资机构、政府机构、基金、创业者一又友加入！

]article_adlist-->

这里能且不限于：“逐日共享多篇研究论述、行业交流、论述交流、信拆开流、寻求合营等......”

入群面目：添加助理微信【touzireport666】，发送「个东说念主纸质柬帖」或「电子柬帖」审核后即可入群。

]article_adlist--> 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP